FX168财经报社(亚太)讯 近30年前，他曾准确预警1997年亚洲金融危机。如今，这位知名策略师再次发出警告：当前席卷全球的人工智能(AI)投资热潮，与当年引发亚洲经济体连锁金融危机的市场环境存在令人警惕的相似之处。在他看来，眼下的AI繁荣很可能是一场泡沫。

这位策略师就是法国兴业银行(Societe Generale）驻伦敦分析师阿尔伯特·爱德华兹(Albert Edwards)。他一向以极度悲观的市场观点著称，甚至自称“超级大空头”。

(截图来源：MarketWatch)

促使爱德华兹将当前AI热潮与亚洲金融危机相提并论的，是阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)近期发布的一份研究报告。

斯洛克在报告中指出，一项名为“全要素生产率增长”(Total Factor Productivity Growth，简称TFP)的关键经济指标表现令人失望。

这一指标衡量的是，在投入一定数量劳动力和资本的情况下，经济体能够创造多少产出。

斯洛克解释称：“在剔除工作时间增加和机器设备投入增长所带来的贡献后，剩余的经济增长部分就是全要素生产率。当企业无需增加投入就能提高产出时，TFP便会上升，因此它是目前衡量技术进步最可靠的替代指标。”

AI投资火爆，但生产率提升迟迟不见踪影

在仔细研究相关数据后，斯洛克得出了一个值得关注的结论：

尽管AI热潮已经明显反映在企业投资数据和股票估值之中，但其对生产率的实际推动作用，迄今仍未在统计数据中显现。

这意味着，“AI带来的生产率红利，目前仍然只是一种预测，而非已经得到数据证实的现实。”

(图表说明：目前的经济数据尚未显示AI带来明显的生产率提升 图表来源：Apollo)

这一观点让爱德华兹想起了自己在20世纪90年代中期看空亚洲经济体的经历。

当时，他读到诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)的一篇文章。克鲁格曼指出，亚洲经济体的全要素生产率增长疲弱，这与当时市场普遍相信的亚洲经济高速增长叙事形成了鲜明反差。

这一发现，成为爱德华兹当年作出悲观预测的重要依据。

与此同时，市场上充斥着大量赞颂亚洲经济“奇迹”的研究报告和出版物。

爱德华兹由此意识到，市场已经陷入一种危险的集体乐观情绪。

他指出：“太多人相信了这个极具诱惑力的故事。”

结果，大量投资者和金融机构向这些经济体提供了廉价且充裕的资本，而这些资金最终遭到了错误配置。

在爱德华兹看来，随后席卷亚洲的金融危机及其蔓延效应“完全可以预见”。

同样，20世纪90年代末美国互联网泡沫的形成与破裂，在他看来也并非不可预测。

正因如此，对于当前市场普遍认为“AI热潮并非泡沫”的主流观点，爱德华兹始终持怀疑态度。

另一个危险信号：企业投资看似强劲，实际增长却可能有限

当然，爱德华兹也承认，目前可能确实还为时过早，AI带来的经济效益尚未充分反映在全要素生产率数据中。

不过，他进一步引用了另一位经济学家罗布·帕伦托(Rob Parenteau)的研究，来支持自己的怀疑。

曾任职于安联集团(Allianz)的帕伦托指出，尽管美国企业的总投资正在快速增长，但企业净投资却基本处于横盘状态。

这一差异值得关注。

总投资反映企业在设备、建筑及其他资本资产上的整体支出，而净投资则是在总投资中扣除现有资本折旧后的结果。

换句话说，企业表面上投入了越来越多的资金，但在扣除维持和更新现有资本所需的支出后，真正新增的资本积累可能远没有想象中强劲。

(图表说明：美国企业投资（名义值，占GDP百分比，分别展示扣除折旧前与扣除折旧后的情况） 数据来源：Datastream)

爱德华兹认为，如果美国企业投资的显著增长主要体现在名义金额，而非实际投资规模上，那么他对AI繁荣的怀疑就完全有理由。

这一判断也进一步加深了他对当前AI投资热潮可持续性的担忧。

科技股暴涨40%，芯片股近乎翻倍：市场是否过度乐观？

值得注意的是，就在经济学家对AI能否真正推动生产率增长提出质疑之际，金融市场对人工智能的热情却持续高涨。

追踪美国科技板块表现的State Street Technology Sector SPDR ETF（XLK），今年以来已累计飙升40%。

与此同时，半导体板块的表现更加惊人。以半导体ETF（SOXX）为代表的芯片股，今年以来的涨幅更是接近100%，市值几乎翻倍。

科技股与半导体股的强劲表现，凸显了投资者对AI革命所寄予的巨大期待。

然而，爱德华兹的警告恰恰在于：当市场对某种技术或经济增长故事形成高度一致的乐观预期时，资金可能大量涌入，而这些投资能否真正转化为生产率提升和经济回报，仍有待验证。

从1997年亚洲金融危机，到20世纪末的互联网泡沫，再到今天的AI投资狂潮，爱德华兹看到了一条值得警惕的共同线索：市场可能过度相信一个令人兴奋的增长故事，却忽视了支撑这一故事的基本经济数据。

不过，当前AI投资热潮是否最终会演变成泡沫，以及人工智能对生产率的长期影响究竟有多大，目前仍存在不确定性。