24K99讯 随着市场押注美联储更激进的加息路径、美国国债收益率持续攀升，黄金短线面临明显压力，未来一周内金价甚至可能回落至每盎司4000美元附近。不过，道富投资管理（State Street Investment Management）黄金策略主管Aakash Doshi认为，这一水平大概率将形成支撑，尽管金价上行之路较此前更为艰难，但未来六个月内仍有机会冲击5000美元。

Doshi在接受采访时表示，近期黄金回调并不意外，因为市场自8月中旬以来已重新计入两次额外加息，且更远端的利率预期也发生了显著变化。在他看来，黄金当前正对“市场鹰派情绪见顶”作出反应，名义收益率和实际收益率走高，以及美元走强，均在压制贵金属表现。

不过，Doshi强调，这轮调整并未实质性改变黄金的长期结构性前景。他指出，若美联储再加息几次，确实会对黄金构成战术性逆风，因为高实际收益率会让金价向5000美元迈进的路径更具挑战性。

收益率上行为何未必压垮黄金

Doshi认为，更高的利率并不能解决美国及其他主要经济体面临的长期财政问题，反而会因抬升政府债务偿付成本而加剧压力。这也是为什么尽管全球债券市场出现剧烈重定价，黄金依然表现出相当韧性的原因之一。

他提到，在新冠疫情暴发前，美国10年期国债收益率约为1.5%。如果当时有人预见到六年半后10年期收益率会接近5.3%，而金价仍徘徊在每盎司4000美元附近，恐怕很少有人会相信。Doshi认为，这种背离说明，除了黄金与利率之间的传统关系外，结构性力量同样至关重要。

State Street在9月月度黄金报告中指出，收益率上升的原因同样重要。由于财政失衡、持续的通胀风险以及地缘政治不确定性，美国、英国、法国和德国的长期期限溢价已升至2011年以来最高水平。美国公共债务8月已突破40万亿美元，且最新增加的1万亿美元仅用了大约5个月。

财政压力与避险需求支撑金价

Doshi表示，期限溢价上升主要由三方面推动：机构公信力担忧、持续通胀，以及伴随美国国债供应增加的财政失衡问题。与此同时，来自中国的实物和投资需求仍在为金价提供底层支撑。

State Street称，2026年前7个月，中国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨，较去年同期增长78%，尽管当地金价平均同比高出约45%。这表明，即便价格显著抬升，需求并未明显退潮。

Doshi还指出，西方投资者在金价回落期间仍持续配置黄金。他表示，9月黄金ETF资金流入显示，战略型投资者仍将黄金视为对冲宏观政策不确定性及法币风险的工具。

这一趋势延续了8月西方投资需求的大幅回升。全球黄金ETF当月吸引资金流入171亿美元，其中美国上市基金录得79亿美元净流入，创下自2025年9月以来最强单月表现。

期权市场仍偏向看涨

Doshi还提到，黄金期权市场的仓位结构也支持价格进一步走高的判断。他指出，期限更长的波动率偏斜仍相对偏多，投资者对上行敞口的需求依然更强。State Street在9月报告中表示，黄金衍生品资金流已从偏向看跌期权转为偏向看涨期权，看涨期权相对看跌期权的成本也在上升。

在收益率上行、美元走强的短期压制与财政赤字、通胀和避险需求的长期支撑之间，黄金正处于典型的多空拉锯阶段。市场接下来将继续关注美联储政策路径、美国债务扩张速度以及全球ETF资金流向，这些因素或将决定金价是先测试4000美元支撑，还是重新向5000美元发起冲击。