一、经济的三个温度

（一）体感好于经济：生产性服务业、装备制造业

对于经济，10月数据来看，表现偏强的是生产性服务业与装备制造业。

1）生产性服务业：以信息业与租赁和商务服务业两大行业代表。其体量占GDP之比截至3季度在9.3%左右（四个季度合计占比）。10月，信息业生产指数增速为13%，今年以来连续8个月增速回升（1-2月累计增速为9.3%）。10月，租赁和商务服务业增速为8.2%，好于前值的7.8%，连续两个月增速回升。值得一提的，生产性服务业中，信息业的投资增速较高，1-9月，信息业整体投资增速为11.5%，好于去年的6.3%，信息业的分项中，互联网和相关服务业1-9月投资增速为20.6%，好于去年的14.7%，1-10月，依然保持20%的增长。

2）装备制造业：10月，装备制造业的增加值增速为8%。根据统计局解读，“装备制造业中的8个行业全部实现增长，其中，汽车、电子行业快速增长，增速分别为16.8%、8.9%，对全部规模以上工业增长贡献率分别达22.8%、19.3%，居工业各大类行业前两位。”“累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5个百分点，且已连续32个月超过30%。”

（二）体感接近经济：必选消费、服务消费

10月表现和经济整体增速较为接近的是必选消费与服务消费。

1）必选消费。将社零中补贴相关的六类耐用品（汽车、家电、家具、装潢材料、通讯汽车、办公用品）以及受价格影响较大的两类商品（石油制品与金银珠宝）予以剔除，作为必选消费增速的观察。10月，增速为4.2%，好于前值3.4%。1-10月，累计增速为4.4%，好于去年全年的4.0%。

2）服务消费。将服务业零售额增速作为服务消费的观察。1-10月，服务业零售额累计增速为5.3%，好于前值5.2%。

（三）体感弱于经济：建筑链、生产性投资、补贴类消费

10月表现弱于经济的主要是建筑链、生产性投资以及补贴类商品消费。

1）生产性投资：以制造业投资尤其是中游投资代表生产性投资。生产性投资的回落，我们认为是中期物价供需走向均衡的必要条件。10月，制造业投资增速继续回落，当月同比降至-6.7%，前值为-1.9%。累计增速来看，1-10月，制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%。制造业投资内部来看，中游投资下降较快，1-10月，中游（数据公布原因，暂不含仪器仪表）累计增速为1.43%，低于制造业整体增速，或与反内卷有关。此前2024年、2023年、2022年、2021年连续四年中游投资增速均好于制造业整体。

2）补贴类消费：6类耐用品（汽车、家电、家具、装潢材料、通讯汽车、办公用品）整体来看，受基数走高，以及补贴政策有所调整因素影响，10月整体增速降至-2.6%，前值为3.9%。其中，汽车、家电10月增速分别为-6.6%、-14.6%。

3）建筑链：10月基建投资与房地产投资均进一步回落。从实物量来看，建筑链相关的粗钢、水泥、焦炭等商品产量增速出现回落。基建内部来看，中央主导的投资好于地方主导的投资。典型地方主导投资行业如道路运输业、公共设施管理业、教育、卫生和社会工作1-10月累计增速均为负。

二、10月经济数据详细分析

（一）10月主要经济数据概览

10月来看，供给侧有所走弱，10月工增增速为4.9%，服务业增生产指数为4.6%。根据统计局解读，“分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长13.0%、8.2%、5.6%，分别快于服务业生产指数8.4、3.6、1.0个百分点。”

需求侧投资、消费、出口均走弱。10月社零增速同比为2.9%，前值为3.0%。出口同比增速为-1.1%，前值为8.3%。10月地产销售面积同比为-18.8%，前值为-10.5%。10月固投当月同比增速为-12.2%，前值为-7.1%。物价方面，10月，70大中城市二手房价格同比小幅回落至-5.4%，前值为-5.2%。新房价格同比收窄至-2.6%，前值为-2.7%。PPI同比为 -2.1%，CPI同比回升至0.2%。金融方面，社融增速回落至8.5%，信贷增速降至6.5%，M1回落至6.2%，M2同比为8.2%。

（二）就业：就业形势总体稳定

就业方面，10月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，上月为4.7%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。工作时间方面，全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时，去年同期为48.8小时，去年同期为48.6小时。

（三）消费：黄金及餐饮链出现明显回升

社零10月同比增速为2.9%，前值为3.0%。累计来看，1-10月增速为4.3%。

分结构来看，10月社零呈现以下主要特征。

1）以旧换新相关商品，受基数抬高影响，本月增速回落较多。家电，10月同比为-14.6%，前值为3.3%；汽车，10月同比为-6.6%，前值为1.6%。限额以上耐用品整体增速为-1.0%，前值为4.1%。若剔除汽车，10月限额以上耐用品为7.4%，前值为8.64%。

2）或受节假日因素影响，10月餐饮、烟酒、饮料、食品等餐饮链增速回升较多。10月，餐饮增速为3.8%，前值为0.9%。限额以上非耐用品增速为3.6%，前值为2.0%。若剔除石油制品，10月增速为6.42%，前值为4.16%。其中，烟酒类，10月增速为4.1%，前值为1.6%；饮料类，10月增速为7.1%，前值为-0.8%。

3）限额以下商品消费表现偏弱。10月，限额以下商品（不含餐饮）增速为3.74%，前值为3.77%。考虑到1-9月累计增速为4.24%，以及10月双节因素，10月增速略偏弱。

4）金银珠宝增速较高。10月，限额以上金银珠宝类增速为37.6%，前值为9.7%。参考其体量，10月金银珠宝贡献社零0.22%。

5）或受地产销售走弱影响，建筑及装潢材料类增速走弱，10月为-8.3%，前值为-0.1%。

（四）地产：景气有所回落

数据层面，地产景气指数有所回落，10月国房景气指数为92.43，前值为92.77。

销售方面，10月商品房销售面积同比为-18.8%，9月为-10.5%。10月商品房销售额同比为-24.3%，9月为-11.8%。1-10月，商品房销售面积同比为-6.8%。投资方面，增速继续回落。10月，地产投资增速为-22.97%，9月为-21.27%。10月，新开工面积同比为-29.5%，9月为-14.4%。竣工面积10月同比为-28.2%，9月为1.5%。施工面积，1-10月累计增速为-9.4%。

资金来源方面，降幅有所扩大。10月地产资金来源增速为-21.9%，9月为-11.5%。其中，国内贷款，10月同比为-6.7%，前值为-14.6%。定金及预收款增速，10月为-26.0%，9月为-8.6%。个人按揭贷款增速，10月为-30.6%。自筹资金，10月同比增速为-17.2%。

房价方面，二手房环比依然偏弱。二手房方面，一线城市环比下跌0.9个百分点。二线城市10月环比为-0.6%，前值为-0.7%。三线城市10月环比为-0.7%，前值为-0.6%。库存方面，小幅回落，10月末，住宅待售面积为3.96亿方，已建待售住宅库销比为6.23个月。

土地方面，土地溢价率偏低，10月以来百城成交土地溢价率均值为3.29%。百城住宅类土地成交总价同比10月为-29.8%，9月为-12.49%，连续三个月同比为负。

（五）工增：装备制造业保持高增

10月，工业增加值同比增速为4.9%。季调环比来看，10月为0.17%，前值为0.64%。1-10月累计来看，工增增速为6.1%，属于偏高水平。产销率来看，10月份，规模以上工业企业产品销售率为96.4%，同比回落1个百分点。

三大产业看，采矿业10月增速为4.5%，前值为6.4%。制造业10月同比为4.9%，前值为7.3%。电热气水10月同比为5.4%，前值为0.6%。分所有制看，10月份，国有控股企业增加值同比增长6.7%；外商及港澳台投资企业增长4.0%；私营企业增长2.1%。

分行业来看，装备制造业增速偏高，10月为8%。其中汽车制造业增速为16.8%，前值为16%；运输设备增速为15.2%，前值为10.3%。电子设备增速为8.9%，前值为11.3%；电气增速为4.9%，前值为7.9%。制造业上游与下游部分行业增速回落较多，如非金属矿物制品，10月增速为-3.2%，前值为0.2%；有色加工，增速为3.7%，前值为8.4%；医药制造业，10月为-1.6%，前值为5.4%；农副食品，增速为2.5%，前值为6%。

据统计局解读，“装备制造业中的8个行业全部实现增长，其中，汽车、电子行业快速增长，增速分别为16.8%、8.9%，对全部规模以上工业增长贡献率分别达22.8%、19.3%，居工业各大类行业前两位；铁路船舶航空航天行业自2024年12月以来持续保持两位数增长，10月份增长15.2%。中高端装备类产品稳步发展，铁路机车、民用钢质船舶、发电机组等产品产量分别增长71.3%、21.4%、16.9%。”

分产品来看，建筑链依然偏弱。粗钢10月产量同比为-12.1%，前值为-4.6%；水泥产量同比为-15.8%，前值为-8.6%；集成电路增速较快，10月产量同比为17.7%，前值为5.9%；工业机器人，10月产量同比为17.9%，前值为28.3%；汽车，10月产量同比为11.2%，前值为13.7%；太阳能电池产量增速出现回落，10月增速为-8.7%，前值为-1.0%。

（六）投资：依然偏弱

10月固投当月同比增速为-12.2%，前值为-7.1%。1-10月，固投累计增速为-1.7%。

10月，地产投资增速为-22.97%，9月为-21.27%。1-10月累计增速为-14.7%。制造业投资当月同比为-6.7%，前值为-1.9%，1-10月累计增速为2.7%。基建投资当月同比为-12.1%，1-10月累计增速为1.5%。基建（不含电力）1-10月累计增速为-0.1%。

分所有制来看，1-10月，内资企业固定资产投资同比下降1.7%，港澳台企业固定资产投资下降1.8%，外商企业固定资产投资下降12.1%。分地区来看，东部地区投资同比下降5.4%，中部地区投资下降0.5%，西部地区投资增长0.4%，东北地区投资下降11.7%。按构成来看，1-10月，建安投资增速为-5.4%，设备工器具购置增速为13.0%、其他费用增速为-1.5%。

对于基建，增速相对较快的是互联网和相关服务业（20.0%）、水上运输业（9.4%）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（12.5%）、管道运输业（13.8%）、铁路运输业（3.0%）。相对偏弱的是公共设施管理业（-4.4%）、道路运输业（-4.3%）。此外，教育、卫生和社会工作两大行业增速偏低，1-10月增速分别为-6.9%、-10.3%。

对于制造业，增速依然较快的是汽车（17.5%）；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（20.1%）；通用设备制造业（9.5%）；农副食品加工业（10.7%）等。