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。，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。从低位回升。，3月份以来经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。

，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。

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。从目前的测算来看，PCE以及核心PCE价格指数的环比在下半年月均达到0.3%（去年下半年的月环比均值都为0.2%），四季度的同比值就持平于SEP中的预测值。如果超过0.3%，实际通胀走势就会高于美联储的预测。

。7月9日、8月12日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对于美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停期是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。

（一）暂停降息，符合预期

。12位FOMC票委均赞同不降息的决议。

。删除了5月份的“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断，将经济前景的不确定性从“进一步增加（increased further）”修改为“已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）”。

（二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测

将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7%下调至1.4%，2026年4季度的实际GDP同比预测从1.8%下调至1.6%。将2025年失业率预测从4.4%上调至4.5%，将2026年失业率预测从4.3%上调至4.6%。将2025年4季度核心PCE同比从2.8%上调至3.1%，PCE同比从2.7%上调至3.0%；将2026年4季度核心PCE同比从2.2%上调至2.4%，将PCE同比从2.2%上调至2.4%。

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（三）点阵图维持今年2次降息不变，但边际仍倾向少降息

（四）新闻发布会的要点

，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。

？，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。从低位回升。，3月份以来，经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张；失业率仅略有上升，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。

降息时机终将到来，但可能来的很快，也可能来的不快。只要经济稳健+劳动力市场不错的增长+通胀下降，美联储可以继续保持当前立场。

不对移民政策发表评论，但移民减少导致劳动力供给下降，但劳动力需求也在走软，供需双降，这是失业率保持在合理稳定水平的原因。。美联储将财政政策视为外生变量，并没有谈论该法案或其内容。法案还在修改，并且影响可能边际有限（he effects will be at the margin）。。可能会看到更高的能源价格。当中东出现动荡时通常可能会看到能源价格飙升，但通常不会对通胀产生持久影响，除了1970年代，但现在美国经济对外国石油的依赖程度远低于1970年代。

（五）降息预期略有升温，市场反应平淡

因市场对此次会议及鲍威尔的表态早有预期，降息预期变化不大，市场反应平淡。

期货市场定价的降息预期略有升温。9月降息的概率从56.2%升至61.3%，隐含的今年年末的政策利率从会议前的3.873%降至3.845%，今年降息次数从1.82次提高至1.93次。

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